城投标债今年会打破刚兑吗？

最近越来越多的人问我这个问题。答案很简单：不知道。买不买债你可以选，但还不还钱，决定权还是在平台。

从目前情况看，各平台化债都很积极，特别是网红省。贵州，化债经验相当丰富，先有茅台化债，后有展期降息；云南有康旅作为典型案例，对省内城投平台优化整合；甘肃作为第一个公开保标债的省份，恳谈会、引资一直没断；山东有137号文护体，化债越来越稳。所以从微观层面看，城投标债刚兑有维持下去的可能。

但也不能否认，可能会出现兑付风险。看收益率就很直观了，城投标债的收益率整体虽然是走低的，但在二级市场还有不少成交在15%-20%以上的收益率，几千家发债企业、存量将近14万亿元之巨，持续30年的刚兑神话，确实时刻有可能被打破，很可能有人会去试探底线。但反过来讲，如果没有危机感，哪来的高收益债投资机会呢。

假如城投标债违约，会是什么形式

大概率是展期。城投债务化解的一个重要手段就是展期和降息，一来这已经在城投银行贷款上体现了，二来债券展期在地产债纾困中已经被相当成熟地使用。

只是把期限拉长、利率降低，并没有本金的直接减计，相比投资高收益产业债踩雷时本金大幅减计的债务处理方案，这也是比较折中的处理方式。当然，如果城投标债违约，相比银行贷款来说，更为复杂的因素是要面对广大投资人，毕竟是在公开市场发行的债券。

所以，假如城投债券真要展期，那很可能是从短债压力较大的城投开始，客户风险接受度最低、产品锁定期短、到期量大的产品（比如银行理财），可能首先展期。

展期之后会造成什么影响

对金融市场总体冲击肯定是比较大的，这从每次城投债技术性违约之后的市场反应可以看出，先是各大媒体争相报道，紧接着债券价格狂跌（当然还有人趁此抄底）。但具体要看首单之后，中央、监管机构以及地方政府的表态和应对情况，是及时制止还是默许其他地方相继效仿。

至于展期之后债券价格的跌幅，可以参考地产债。考虑到城投债展期后本金基本上不会减少，通过一段时间都能收回来，所以债券价格跌幅要低于地产债，下跌的时间也会远短于地产债，触底回升更快。不同区域的分化也会比较大，经济越强跌幅越小。

最后，有一点可以基本肯定：监管会出手相救。很可能会下发一系列政策来缓和矛盾，保障展期平稳落地。

最终会走向何方？

当然以上只是做最坏猜想，标准化城投债券的最终走向，大概率还是通过债务置换、市场化转型等手段，实现软着陆。

一是少数城投会逐步退出了债券市场。如辽宁和黑龙江的模式，债券到期后极少见到有新发。

二是大部分省份的城投企业逐步摆脱政府融资职能，实现企业的转型，债券融资渠道更加市场化，债务的管控能力会加强，也更加重视银行贷款这种更稳定的融资以及公募REITs等创新融资渠道。