城投难是一张明牌，城投自己知道，投资人知道，地方zf知道，监管部门知道，上面也知道。但如何化解这块风险，方法和方向比较明确，只是做起来比较难。

城投调研一圈下来，问题依旧是问题，唯一的价值就是确认了谁更难。信仰强的继续正常投资，认为这是错误定价，是投资的机会；信仰弱的做一些收紧，选择主流区域与平台，避免被第一波冲击。

对于城投融资，市场认识上存在一些误区，其中最典型的就是认为银行贷款和债券融资是可以完全置换的，银行并非万能，有一系列指标约束。其次就是认为有非标融资的城投就一定是差城投，关键还是看成本与意图。

过去是债券融资在城投有息债务占比提升的历史，未来会有部分弱平台退出债券市场，但这并不意味着债券都会回归银行表内。过去十年是信用债市场的黄金时期，虽然中间遭遇了金融去杠杆和民企违约潮，以及房地产违约潮，但整个债市的规模还是增长的，尤其是城投融资这块。

非标→银行贷款→债券，这是市场默认的债务违约顺序，所以信托和租赁公司想把非标换成债券，银行想优先做债券业务（不考虑综收情况下）。但对于平台企业来说，如果要想平稳进行债务重组，那债券融资占比必须尽可能的低。这就是金融机构与城投平台间的博弈。

信托监管会议：非标转债城投债投资潜藏违规行为。目前部分信托公司将对城投公司的非标融资转为投资，在交易所发行的利率较低的城投债，并通过与城投公司签署抽屉协议，约定加点或其他利益交换形式来保障投资收益。监管人士认为，该类违规行为不仅变相增加融资人的融资成本，更是导致应有的担保抵押落空，进一步加大了投资风险。

城投债务重组必须以“债券置换为银行贷款”为前提，这似乎成为了市场的一个共识。既要完成债务重组，但又不能波及公开债券市场的“信仰”，唯一的办法就是让银行和非银转换为贷款和非标，这种例子有很多，大家熟知的就是云南康旅，其他很多小平台市场关注度小，但却经常发生。

这对于公开债券市场融资依赖大的城投平台来说，想要实现债务重组又不波及债券就会变得比较困难。这种平台债务接续的压力就会很大，短期内能做的就是尽可能保证流动性。

虽然城投难，该买还是得买，该投资还是得投资。能做的就是把风险偏好收紧一点，尽量不要做第一波被冲击的，市场抱团的区域或认可的平台，估值上相对还是稳一点。

当然市场也在寻求一些替代品种，或者新的投资策略，这块后面有时间再展开讲讲。

此外，今年市场对于城投融资来说也会不是很友好，至少目前当下是这样，长期限理财产品发行减少，偏好短期限的信用债，或者高等级的可以适当拉长期限。不过随着短端收益的逐步压缩，不知道投资者和机构是否会重新走上风险偏好抬升的过程。